中信证券：关注可能获取首批稳定币牌照的发行人

中信证券在近期报告中指出，随着香港《稳定币条例》于2025年8月1日正式生效，首批稳定币牌照的发放进入倒计时。根据香港金管局披露的信息，首批牌照数量仅个位数，申请截止日期为9月30日，预计年底前落地。结合监管框架、沙盒测试进展及企业布局，以下是中信证券重点关注的潜在发行人及核心逻辑： 一、首批牌照的核心争夺者# 1. 蚂蚁集团（蚂蚁数科/蚂蚁国际）技术验证：蚂蚁数科主导的新能源资产RWA项目（如82MW光伏电站代币化）已纳入香港金管局Ensemble沙盒首批示范案例，验证了稳定币在跨境结算、资产通证化中的可行性。其蚂蚁链Jovay架构（支持10万TPS）和隐私计算技术通过沙盒测试，满足储备资产数字化和交易数据“可用不可见”的监管要求。合规布局：将香港设立为全球总部，完成本地团队组建（至少3名常驻高管），并通过阿里云构建储备资产隔离系统。蚂蚁国际计划在条例生效后第一时间提交申请，同步启动新加坡、卢森堡等地的牌照布局。场景协同：依托支付宝的全球支付网络和菜鸟的跨境物流体系，稳定币可深度渗透跨境电商、供应链金融等场景。例如，蚂蚁链已与朗新集团合作充电桩收益权代币化，打通链上资产流通。# 2. 京东币链科技沙盒优势：作为首批进入香港金管局沙盒的五家机构之一，京东币链科技已完成内部场景测试，并邀请外部伙伴参与跨境支付、投资交易、零售支付等场景验证。其目标是将全球企业汇兑成本降低90%，并计划推出移动端及PC端应用产品。技术储备：京东区块链技术平台“智臻链”支持每秒万级交易处理，且通过ISO 27001认证，智能合约代码经第三方审计无漏洞。其稳定币解决方案已与香港金管局wCBDC（批发层面央行数字货币）系统对接，实现跨境结算分钟级到账。生态整合：京东零售、物流、金融科技业务协同性强，稳定币可嵌入京东商城、跨境供应链金融等场景，形成“发行-流通-结算”闭环。# 3. 渣打银行（香港）与香港电讯联合体资源互补：渣打银行作为传统金融机构，拥有银行牌照和跨境清算能力；香港电讯作为本地通信巨头，覆盖270万移动用户，提供底层技术和场景入口。双方合资公司计划发行港元挂钩稳定币，定位“全功能稳定币”，连接零售支付、跨境汇款等多场景。合规基础：渣打银行已通过沙盒测试，其虚拟银行牌照和反洗钱系统（AML）为稳定币发行提供合规背书。香港电讯的网络安全能力可满足《打击洗钱及恐怖分子资金筹集指引》要求。国际经验：渣打银行在新加坡、阿联酋等地布局虚拟资产业务，其稳定币储备管理方案（如与StraitsX合作的XUSD）已验证透明性与安全性。# 4. 安拟集团（与渣打、香港电讯合作）沙盒进展：安拟集团通过沙盒测试，与渣打、香港电讯组成联合体申请牌照，符合条例中资本、储备及合规的核心要求。其技术方案聚焦“一币多用”，例如在跨境贸易中替代传统SWIFT通道，手续费降低至千分之一。技术适配：安拟集团的区块链平台支持多币种跨链兑换，2024年处理跨境交易超1万亿美元，其中三分之一通过区块链平台Whale完成。其智能合约审计和储备资产隔离系统已通过第三方认证。# 5. 圆币创新科技技术定位：作为沙盒测试参与者，圆币创新科技专注于算法稳定币与法定货币的混合模型，探索去中心化治理与合规监管的平衡。其技术方案强调“低波动性、高流动性”，储备资产包括短期国债和现金等价物。潜在优势：若其算法模型通过监管验证，可能成为首批获得牌照的去中心化稳定币发行人，填补市场空白。 二、监管框架与申请门槛1. 核心要求：   资本与储备：最低实缴股本2500万港元，储备资产需100%隔离托管，且为现金、3个月内银行存款或高流动性债券。   合规体系：需建立反洗钱（AML）、反恐融资（CTF）及网络安全监控系统，定期披露储备资产构成并接受审计。   技术安全：区块链底层需通过ISO 27001认证，智能合约代码经第三方审计，抵御51%攻击等风险。2. 申请流程：   初步咨询：意向机构需在8月31日前联系金管局，9月30日前提交正式申请。   审批机制：由稳定币顾问委员会审阅，重点评估商业计划、财务预算、风险管理能力等。 三、中信证券的投资逻辑1. 稀缺牌照价值：首批牌照数量有限，且申请流程严格，获牌机构将在市场份额、合规信任度上占据先发优势。例如，蚂蚁、京东等科技巨头若获批，可能快速占据跨境支付市场30%以上份额。2. 场景落地优先级：金管局强调“实际应用场景”，优先审批在跨境贸易、RWA（真实世界资产代币化）等领域有明确布局的机构。例如，四方精创的稳定币解决方案已在沙盒中完成10亿港元模拟交易，覆盖供应链金融、关税支付等场景。3. 技术协同效应：具备区块链、隐私计算等核心技术的企业（如蚂蚁链、京东智臻链）更易满足监管要求，并可通过技术输出赋能其他机构。 四、风险与挑战1. 合规成本高企：维持100%储备资产、定期审计及反洗钱系统运营将增加发行人财务压力，可能挤压利润空间。2. 技术迭代风险：若出现更高效的区块链技术或监管政策调整，现有技术方案可能面临淘汰风险。3. 国际竞争加剧：美国《GENIUS法案》若通过，稳定币供应可能从2300亿美元膨胀至2万亿美元，分流香港市场资源。 结论中信证券建议重点关注蚂蚁数科/蚂蚁国际、京东币链科技、渣打银行（香港）与香港电讯联合体、安拟集团等首批牌照争夺者，其技术成熟度、合规基础及场景落地能力显著领先。中长期来看，稳定币在跨境支付、RWA等领域的规模化应用将重塑全球金融基础设施，具备技术与牌照双重优势的机构有望成为核心受益者。